2026年3月30日，就在发布2025年年度业绩报喜的同一天，星辉娱乐（300043.SZ）董事会审议通过了新的融资议案，拟提请股东会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过3亿元，用于补充流动资金。
这是公司上市16年来又一次向资本市场伸手要钱。据统计，自2010年上市以来，星辉娱乐通过首发、增发、股权激励等方式累计募资逾12.5亿元，但上市至今累计派现总额仅约4亿元。募资与派现总额比高达3.13倍，即每从市场拿走3.13元，才回报股东1元。
在2025年刚刚实现扭亏为盈、经营现金流净额达5.4亿元、资产负债率由61.94%大幅回落至37.28%的财务背景下，公司为何再度启动股权融资？这笔3亿元的“补血”究竟流向何方？实控人一边减持套现、一边让上市公司募资补流，又是否存在利益博弈？一连串的疑问，指向这家跨界游戏与玩具的老牌上市公司的资金管理迷局。
业绩反转：从巨亏4.58亿到盈利3.02亿
财报显示，2025年公司实现营业收入20.92亿元，同比增长53.81%；归母净利润3.02亿元，较上年同期的-4.58亿元实现扭亏为盈，同比增幅达165.89%；扣非净利润2.49亿元，同比增长153.52%。从亏损边缘重回盈利轨道，业绩反转可谓幅度惊人。
然而，这份亮丽的成绩单中有相当一部分来自一次性因素。公司于2025年10月完成了对西班牙人俱乐部99.66%股权的出售，该笔交易为归母净利润贡献了约4706.94万元。扣除这一资产处置收益，公司主业盈利的实际成色需要打一定折扣。
从费用端来看，2025年销售费用激增至5.83亿元，同比暴增120.94%，主要系新游戏上线广告投入大幅增加所致。与此同时，研发费用却同比减少27.25%至5506.87万元，研发投入占营业收入比例降至2.63%。在游戏行业竞争日益激烈、产品迭代加速的背景下，研发投入的下滑是否会影响公司的长期竞争力，值得警惕。
融资与分红悬殊：12.5亿对4亿的历史账本
将时间线拉长，星辉娱乐的融资历史颇为丰富。根据Wind数据，公司首发募资约5.81亿元，后续实施增发2次共募资约6.72亿元，合计股权融资总额达12.5亿元。而自2010年上市以来，公司派现派现总额仅约4亿元。募资与派现总额比高达3.13，即每从市场融资3.13元，才回报股东1元。
从历年分红来看，公司分红水平普遍偏低。2024年度每10股仅派0.1元，2025年度虽拟增至每10股派0.3元，但按每股收益0.24元计算，派息率仅约12.5%，远低于市场平均水平。在上市16年间，有多达8个年度未实施现金分红或仅维持象征性派息，投资者回报感可谓微乎其微。
实控人减持套现与公司融资的“双线操作”
更为耐人寻味的是，在上市公司启动3亿元融资不久前，公司实际控制人大举减持套现。
2025年11月24日，星辉娱乐披露实控人陈雁升及其一致行动人陈冬琼的减持计划，二人拟合计减持不超过3600.31万股，占总股本2.90%。至2026年1月23日，该减持计划已完成：陈雁升减持2482.97万股，套现约1.28亿元；陈冬琼减持1117.34万股，套现约7005.72万元，二人合计套现约1.98亿元。
实控人减持套现与上市公司向市场融资补血并行，形成鲜明的“此消彼长”格局：一边是实际控制人从市场抽走资金，另一边是上市公司向市场索要资金，最终由二级市场投资者埋单。
有市场人士直言，这种操作模式令人忧虑：实控人将减持所得资金用于自身需求，而上市公司却不得不通过增发来弥补资金缺口，实际上是将资本负担转嫁给了公众股东。
结语：3亿融资之后
星辉娱乐此次3亿元定增，表面上看是为“补充流动资金”，但其背后折射出的是一家老牌上市公司的资金管理深层问题。在融资历史丰厚、分红却相对吝啬的长期模式下，投资者的实际回报有限。而实控人一边减持套现、一边让上市公司通过定增补流，更令市场对资金流向产生质疑。
当西班牙人俱乐部这一长期“烧钱”的包袱被卸下后，星辉娱乐确实交出了一份营收利润双增的成绩单。但剥离足球业务获得的超10亿元“回血”资金，叠加本次3亿元定增融资，公司账面的流动性将进一步充裕。这些资金究竟会被用于提升游戏研发实力、打造长期竞争力，还是继续走“高销售投入换短期增长”的老路，将决定这轮业绩反转能否真正成为公司长期价值增长的起点，而非另一场资本游戏的序幕。
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责任编辑：AI观察员
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